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全球经济面临的潜在风险

时间:2018-07-26 17:19:45

  【当前的风险因素包括:主要经济体面临的资产泡沫,主要经济体收紧货币政策可能对本国和世界经济产生的冲击,债务高企对全球经济增长可持续性的威胁,贸易保护主义抬头对全球经济增长的威胁,地缘政治对世界经济发展的影响】

  □戴慧

  2017年,发达经济体与发展中经济体整体同步复苏,中国经济也企稳回升。而2018年以来,美国、欧盟、韩国经济增长势头减弱,全球经济复苏面临隐忧和风险。这些隐忧和风险因素包括:主要经济体面临的资产泡沫,主要经济体收紧货币政策可能对本国和世界经济产生的冲击,债务高企对全球经济增长可持续性的威胁,贸易保护主义抬头对全球经济增长的威胁,地缘政治对世界经济发展的影响。这些因素难以量化,但在预测全球经济及其对中国短中期经济增长的影响时十分重要,故以下专门对这些全球经济面临的重要潜在风险进行分析。

  主要经济体资产泡沫破灭的风险

  2008年全球金融危机以来,多国央行纷纷采取过度宽松货币政策,导致部分市场积累了相当程度的泡沫。例如,美国的股市和房市,英国的房市,日本的债市,以及中国的房市。

  以美国股市为例,2017年道琼斯工业指数累计上涨25.2%,标普500指数累计上涨19.5%,纳斯达克指数累计上涨28.2%。2018年6月14日,美股席勒P/E比率已冲高到33.03点,较上一次金融危机之前的最高点高出约6个点。该比率反映出美股资产价值已过分高估,而这是泡沫破灭的必要条件。从金融周期看,按以往经验,约十年的周期似乎也预示着顶峰的到来。2017年以来,包括鲁比尼、索罗斯等多位经济学家和资深投资人警告美股泡沫可能在两年内破灭。2018年2月以来美股波动放大,出现多天大幅下跌的情况,除受美联储货币政策调整影响外,也在一定程度上反映出市场预期和恐慌情绪的变化。如果不久后美股明斯基时刻果真到来,必然对美国经济产生剧烈影响,并对全球经济产生外溢效应。当前美联储货币政策趋向于进一步收紧,在这样的政策环境下,美股资产泡沫更可能被挤破。

  目前备受关注的还有中国房市存在的局部泡沫问题。2017年9月,易居研究院研究显示,一二线城市租售比普遍在1%-2.5%之间,三线城市租售比在2.5%-4%之间。但即便是4%的租售比也意味着出租25年才能收回购房款。而与美国城市比较,同期纽约、洛杉矶、西雅图、芝加哥的租售比分别为2.6%、2.8%、2.7%、4.1%,明显高于中国一线城市。从房价收入比看,按家庭有3位成员、人均收入为城镇居民可支配收入、住房面积为人均36.6平方米、房价为新建商品住宅均价计算,2017年北京、上海、深圳、天津、广州、南京、杭州房价收入比分别为25.7、27.98、39.64、13.35、11.2、14.5、14.95。考虑到可支配收入是家庭获得的可自由支配的收入,其中还有一部分会用于消费支出,故实际上如果仅靠收入来支付房款,所需的年数较这里计算的房价收入比更长。通常认为不高于7的房价收入比较为合理,而中国一二线城市显然都高于这个水平。

  从国际比较看,国际货币基金组织的分析显示,2016年下半年至2017年上半年这一年,在其比较的63个国家或地区房价总体增速中,中国内地位列第18位,中国香港则位列第1位。由此来看,中国房地产市场存在一定局部泡沫,尽管与城镇化相伴随的人口迁移以及家庭生存和发展需要(尤其是子女教育)仍是支撑房价的主要因素,但在其他主要大国货币政策收紧以及中国货币政策基调保持稳健中性的情况下,局部泡沫仍有破灭的风险。金融脆弱性的最终显现,或者说资产泡沫这一"灰犀牛"的出现仍可能是未来影响中国经济乃至全球经济增长的重要因素。实行联系汇率制度、货币政策无独立性、高度受美国货币政策和国际资本流动影响的香港房地产市场和金融市场,尤需关注这一问题。在前两次金融危机中,香港房市、股市的下跌都较明显,且先行于内地,无论从资本流动还是市场心理上都容易向内地传染。

  此外,美国债市和日本债市也存在一定泡沫。美联储前主席格林斯潘在2018年初就提醒美国债券价格已经太高,债券价格泡沫离破灭已经不远了。另外,公认存在很大泡沫的比特币价格也已大幅下跌。诸如此类资产泡沫破灭往往通过财富效应和对金融体系的负面影响,对经济产生收缩效应。

  主要经济体收紧货币政策的冲击

  上一次全球金融危机后,美联储采用量化宽松货币政策工具,为美国经济摆脱危机做出了贡献。近两年来,美国经济持续向好,失业率大幅下降,美联储将货币政策正常化提上日程。美联储资产负债表由2008年初的约1万亿美元扩张到2017年的约4.5万亿美元,导致多方担忧过度放水会引致资产泡沫和未来通胀攀升。在这样的背景下,2017年9月,美联储宣布10月开启缩减资产负债表进程。2017年12月,美联储宣布加息25个基点,这已是2017年自3月、6月两次加息后的第三次加息。2018年3月,美联储新任主席鲍威尔召开上任以来首次联邦公开市场委员会会议,决定将联邦基金利率再上调25个基点。2018年6月,美联储再次上调联邦基金利率25个基点至1.75%-2%。公开市场委员会对2018年实际GDP、CPI的预测值分别为2.8%、2.1%,2019年分别为2.4%、2.1%,2020年分别为2%、2.1%。因此,公开市场委员会认为渐进加息对保持经济扩张和2%的通胀率非常必要,与会者对2018年底的联邦基金利率的预测中位值为2.375%,2019年底为3.125%,2020年底为3.375%。也就是说,未来三年美国货币政策中间利率均将处于上行区间。

  2017年11月,英国央行已宣布加息25个基点至0.5%;为了平衡通胀和就业目标及考虑到脱欧谈判的影响,2018年2月英国货币政策委员会(MPC)会议决定暂不加息;但2月的MPC会议纪要中亦强调,如果经济继续扩张,与2月通胀报告预测一致,货币政策可能需要更早收紧。欧洲央行2017年10月开始缩减每月购债规模,象征着逐步退出超宽松货币政策。日本央行行长黑田东彦则表示将于2019财年内结束宽松货币政策。此外,2018年1月,加拿大央行宣布加息25个基点,使隔夜利率升至1.25%。

  主要发达经济体先后开启加息进程和退出超宽松货币政策,将对新兴市场经济体、经济尚且疲软的经济体以及高外债经济体形成冲击,从而影响世界经济增速回升。主要经济体先后加息还会加快国际资本流动、影响各国金融市场、加剧汇率波动、影响国际贸易、甚至影响他国货币供给和宏观经济稳定。

  (作者为国务院发展研究中心宏观经济研究部副研究员)

来源: 千寻生活  作者:   编辑: admin
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